【研究背景】

近年来，国内外市场普遍面临低利率环境。从国际来看，上世纪90年代以来，全球主要发达经济体的利率进入下行通道，特别是2008年全球金融危机之后，全球主要发达经济体都推出各类宽松政策，利率进一步快速下行，2016年日本和欧洲两大经济体的长期国债收益率甚至一度出现负利率。从国内来看，伴随着国内经济名义增长率持续下行，国内利率也出现趋势性下降，目前央行基准利率已处于历史较低水平。低利率环境对国内保险公司的资产收益率产生明显冲击，因此如何在低利率环境下合理配置资产、避免利差损，成为保险机构关注的重要议题。

【研究发现】

第一，海外低利率时期的资产配置表现：一是低利率对于保险类金融机构而言，似“危”实“机”。银行类金融机构受实体经济需求下滑和银行部门自身坏账问题影响，资产规模占比下降，保险、基金类非银行金融机构的资产规模相对占比普遍提高。二是海外资产配置有助于风险分散和增强收益。由于国内流动性宽松以及国内外利差的扩大，低利率时期各国的金融机构，特别是长期面对低利率环境的日本、台湾等亚洲险资机构，倾向于提升海外资产的配置比例。三是量化宽松的货币政策增强了股票市场的流动性，提升了股票估值，权益类资产配置权重有明显升高。四是另类资产的较高收益在低利率时期吸引力更强，同时长期利率下行带来的下行压力，也使得金融机构愿意牺牲一定的流动性增配另类投资资产，以获取较高的收益。

第二，中国低利率环境下的大类资产表现：以2015年1月至2016年6月为考察区间，固定收益类方面，国债、国开债和政策性金融债随着利率下行，行情上行；高评级信用债表现出较为明显的利差收紧，低评级信用债则表现一般。上市权益类方面，低利率时期整体收益有较大幅提升，中小板和创业板业绩优于主板市场。非上市权益类方面，低利率时期非上市权益收益可观，但预计未来非上市权益市场竞争会显著加剧，不确定性风险也在增加。不动产类方面，低利率从需求和供给两方面刺激房市升温，相对于固收类资产，不动产类投资收益可观。黄金类资产方面，同国际经验一致，黄金类资产是低利率时期的保值资产，低利率环境下国际和国内黄金价格均有较大涨幅。

【配置建议】

一是加大海外投资比例。通过增加境外资产配置平滑投资收益率，可在一定程度上抵御中国利率下行的系统风险。同时，保险资金出海需要重视资产选择。考虑到美国稳健复苏态势及美元加息空间，从收益率和汇率两方面来看，目前都是配置适当比例美元资产的合理时机。另外，新兴经济体中，印度有望保持较好的增长，在做好汇率风险对冲的情况下，可选择一定印度资产进行配置。

二是重视另类投资，改善资产端收益能力。一方面，可考虑加大类固收和不动产项目配置力度，这类资产投资规模较大、期限较长，同时往往具有相对稳定的现金流，更符合寿险的投资偏好，适合成为寿险资金配置中的基础资产类型。另一方面，随着保险业制度的完善以及中国经济结构的调整，未来将涌现出更多的并购、新兴行业股权投资机会，保险公司可在合规情况下，多参与到这些高回报的投资之中。

三是可适当增加二级市场权益投资配置。从国内外经验来看，适当提升二级市场权益配置可以在一定程度上提升保险资金长期的投资收益率。未来随着机构投资者的壮大，A股的波动性将会有所降低，更加适合保险资金配置。

四是调整债券配置策略，通过适当拉长期限和信用下沉提升收益。借鉴美国保险资金配置的成熟经验，美国保险公司一般账户净收益率明显高于国债收益率，收益率主要来源于信用溢价和期限溢价。因此在债券配置策略上，可以通过风险可控范围内的信用下沉和拉长久期，提升资产的收益性，应对利率下行的挑战。